À la découverte du marché du NAV Financing

Alexis, comment décririez-vous le développement du marché NAV Financing au cours des dernières années ? Quelle est sa taille et à quelle vitesse évolue-t-il ?

Alexis Sztejnman : Le NAV Financing s’est développé rapidement au cours des dernières années ; il s’est aujourd’hui mué en un marché significatif qui pèse près de 100 milliards de dollars. Il est sollicité pour un nombre varié de transactions. En outre, ses prêts permettent de financer l’achat de portefeuilles de participations au sein du marché secondaire. Les GPs y ont recours pour dégager des liquidités, mais ils permettent également d’offrir des solutions de financement directes aux fonds de capital-investissement. La croissance du marché du NAV Financing repose essentiellement sur deux facteurs : des levées de fonds plus importantes des GP et le nombre croissant de transactions opérées au sein du marché secondaire. Selon la structure choisie, le financement peut être assuré par des banques, des fonds de dette privée ou de nouveaux entrants au sein du marché, telles que les compagnies d’assurance ou les fonds de pension.

Quels avantages le NAV Financing offre-t-il aux emprunteurs ?

AS : Le NAV Financing sert différentes fins. Il permet aux emprunteurs d’avoir accès à la dette sans recours à un coût raisonnable ; ceux-ci peuvent ainsi accroître le taux de rendement interne visible par leurs investisseurs. De plus, il offre aux GPs du dry powder supplémentaire et donc l’opportunité d’investir dans un portefeuille d’actifs plus diversifié. Il leur fournit également un moyen d’apporter des liquidités à leurs principaux investisseurs par le biais d’une recapitalisation des dividendes et ainsi éviter de vendre des actifs dans un contexte de marché défavorable.

Quels genres d’actifs et de structures transactionnelles ont recours au NAV Financing ?

AS : Diverses catégories d’actifs peuvent avoir recours à ce produit et différents types d’accord sont disponibles au sein de l’activité. Chez J.P. Morgan, la structure que nous chercherions typiquement à mettre en œuvre consiste à considérer l’emprunteur comme une entité ad hoc qui détient des participations dans un portefeuille de fonds de capital-investissement. En tant qu’organisme de prêt, nous bénéficions ainsi d’une réserve de garanties grâce à un portefeuille très diversifié de participations dans des entreprises privées. Le rapport prêt-valeur standard pour ce genre de transaction se situerait entre 30 % et 50 % de la valeur d’actif net.

En quoi ce marché est-il attractif pour J.P. Morgan ?

AS : Depuis presque dix ans, nous participons activement au marché du NAV Financing et nous avons pris part à certaines de ses plus grosses transactions. La qualité et la diversification de notre réserve de garanties sont gages d’un produit robuste, qui n’est pas affecté par les différents cycles de marché et qui se compare favorablement aux obligations de catégorie d’investissement disponibles sur les marchés de crédit publics.

Par conséquence, le ratio risque-récompense et l’offre de valeur relative du NAV Financing se sont révélés être une opportunité intéressante pour nous.

Quels types d’organisations bénéficient de vos prêts NAV Financing ?

AS : À l’origine, le marché du NAV Financing était dominé par quelques-unes des banques les plus importantes, dont l’expertise interne leur permettait de comprendre ce produit et d’assurer les risques. Avec le temps, le profil risque-récompense de cette catégorie d’actifs a attiré de nouveaux organismes de prêt et une poignée de gestionnaires d’actifs plus avertis ont rejoint des syndicats de prêteurs aux côtés des banques.

Ces derniers présentent des profils de plus en plus variés : fonds de pension, compagnies d’assurance, gestionnaires de patrimoine et même family offices. 
 
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